问题与回答专栏

期权是一项期限明确的（以到期日为限）、两方达成的协议。协议给予期权持有人的是权利，而不是义务。持有人可以购买或出售一个具体数量的股票，一般一手为100股，价格预先确定（履约价或定约价）。您可以象买卖股票那样地买卖期权。

看跌期权合约给予合约的持有人用事先规定的价格，在合约到期日之前的任何时候出售股票的权利，但这不是义务。而期权的出售者（即立权人），则当持有人在合约到期日之前的任何时候行使出售权利时，有义务将股票买下来。

看跌期权合约给予持有人用事先规定的价格，在合约到期日之前的任何时候出售股票的权利，但这不是义务。而期权的出售者（即立权人），则有义务当持有人在合约到期日之前的任何时候，行使他出售权利时将股票买下来。

定约价是一个固定的价格，期权的持有人可用这个价格买进（看涨期权）或卖出（看跌期权的）底层证券。

权利金是期权的购买者向期权的出售者支付的获得期权合约中权利的价格。权利金就是期权的价格。

当底层股票的价格和期权定约价相同或较接近时，这手期权就是平价期权。

当底层股票的价格高于定约价时，看涨期权就是溢价期权。当底层股票的价格低于定约价格时，看涨期权就是蚀价期权。

当底层股票的价格低于定约价时，看跌期权就是溢价期权。当底层股票的价格高于定约价格，看跌期权就是蚀价期权。

一手期权合约（这手期权包含的底层证券数量）是100股，但股票分股、并股或合股等特殊调整的情况除外。

持仓量是指一支具体股票的尚未被平仓（也叫收市）或履约的期权合约数量。这是一个重要的概念，但对期权的价格没有直接的影响。

开盘交易会提高持仓量，反之，清算交易会减少持仓量。持仓量越高，市场上的现金就越多，因此也就使得认购头寸或处理头寸更加方便。

当期权的持有人履行一项期权时，转让就发生了。期权的出售者接到履约的通知后，就必须按照规定的定约价卖出股票（如是看涨期权）或买进（如是看跌期权）股票。

履行期权合约是指期权持有人根据合约规定的条件，行使他买进（如是看涨期权）或卖出（如是看跌期权）之权利的过程。

美式期权允许持有人在期权有效期的任何时候都可以履行期权。欧式期权只允许持有人在期权的到期日才履行期权。加拿大S&P60指数期权（S&P Canada 60 Index options，即SXO）是欧式期权。

所有在蒙特利尔交易所交易的期权都是给予顾客更多灵活性的美式期权。但是，这种格外的优惠条件是建立在期权权利金价格基础之上的，这就是为什么美式期权的价格通常要高于欧式期权的原因。

到期日就是期权不再存在的那一天，也是履约权停止的那一天。股票期权是在到期月的第三个星期五（最后一个交易日）以后的那个星期六的中午到期的。

CDCC是加拿大衍生金融产品清算公司的英文缩写名，是所有在蒙特利尔交易所登记的期权股票的唯一发行公司。CDCC还负责清算在本交易所做的所有期权交易。

清算机构的作用是对由它负责清算的每个合同的财务义务提供担保。因此，CDCC为交易中各方的合同义务提供担保。担保由清算机构作为买方为每一位卖方提供担保，作为卖方对每一位买方提供担保的方式完成。

CDCC被标准普尔公司评为"AA"级清算所。

发生股票分股时，蒙特利尔交易所一般做两件事情：增加尚未付款合同的数量,降低这些期权的定约价。

例如：如果ABC股票宣布一分为二，而您拥有定约价为50加元的一手（即100股）看涨期权，交易所将把您帐号上的一手看涨期权改为二手（即200股）看涨期权，定约价也将从原来的50加元减至25加元。这对看涨期权持有者的利益并未带来变化。

在并股或合并的情况下，本交易所将把调整后的期权数量记在您的帐号上，并且象对待分股那样，对这些期权的定约价也作相应的修改。

蒙特利尔交易所在靠近登记日期的时候发表一份名为"Circular"（行情通报）的期刊，详细介绍股票（以及期权）的分股情况，也就是无分股权日期、应付款日期等。

当发生接管或合并或任何其它影响到股东拥有的股票时，本交易所将改变可交付股数，以便反映股东可收到多少股数。

比如，XYZ股票被MNO公司接管了，后者宣布，XYZ的股东每持有100股XYZ将可收到MNO的50股股票。如果您拥有一手XYZ的看涨期权，如果您想要履行（购买）这手期权，那么您将会收到100股XYZ股票的持有者所应收到的股份，也就是MNO的50股。看涨期权的出售者将应交付MNO的50股。注意到看涨期权的出售者很可能拥有100股XYZ，因此他将以100股XYZ股票交换到50股MNO，这样，他就拥有必需交付的股票了。总之，XYZ看跌期权的持有者将应向每一个被持有的期权合约交付50股MNO，XYZ看跌期权的出售者将收到MNO的50股股票。

如果某支股票的交易是因规章问题被暂停的，股票和期权的交易所将为暂停进行协调，该股票的期权交易也会停止。但是，如果交易因技术原因而在交易所被停止，那么股票会在另一个投资者们可以进入的流动市场交易，期权也将继续交易。

请注意，如果某支股票因某种不明的原因被暂停，持有的期权仍可被履行，尽管交易已经停止。

做市商就是专业交易者，他们发出买入或卖出具体系列期权的订单。他们获得蒙特利尔交易所的认可，他们应备有这些系列期权足够的流动量。

CDCC（加拿大衍生金融产品清算公司）将自动地以0.01加元或更高价格的溢价模式履行顾客们持有的所有股票期权。05仙的缓冲措施是为了保证顾客不至于损失他们的交易佣金。自动履约只是在期权到期时按照以下规则才会引发：

• 一手0.01加元或更高的溢价期权会自动被履行。期权的买主或持有人可让他的经纪人通知CDCC（加拿大衍生金融产品清算公司）不要自动履约。因此，如果您持有这样的期权，您是可以选择不采用自动履约的方式的。
• 如果是一手低于0.01加元的平价期权或溢价期权，它就不会自动地被CDCC（加拿大衍生金融产品清算公司）履行。如果您是这样的一手期权的买主或持有者，那么您就必须通知您的经纪才能履行这手期权。
• 反之，如果您是一手0.01加元或更高的溢价期权的出售者或立权人，那么您将会被自动地指定转让（在这种情况下无选择余地）。
• 如果卖出的期权是低于0.01加元的溢价期权，立权人可能被指定转让，也可能不被指定转让。一旦接到履约通知书之后，CDCC（加拿大衍生金融产品清算公司）将会把宣布了的看空头寸转让给一个随机挑选出来的公司（或清算会员）。随后，该公司再向一个顾客转让履约通知（通常根据先进先出的原则）。

加拿大税务局允许作以下几种投资：

• 购买股票看涨期权、货币看涨期权、指数看涨期权和债券看涨期权
• 出售股票持保看涨期权、货币看涨期权、指数看涨期权和债券看涨期权
• 购买股票看跌期权、货币看跌期权、指数看跌期权和债券看跌期权。

除了退休金计划(RRSP)外，也允许在注册退休收入基金(RRIFs)、注册教育储蓄计划(RESPs)和延迟利润分配计划(DPSP)里使用这些策略。

2006年2月，蒙特利尔（期权）交易所通过了新的牌价管理政策。这项基本政策规定，S&P/TSX60指数和S&P/TSX中等资本额证券指数的构成部分都在标准周期范围注册。这些指数的所有外加构成部分将自动被视为注册于标准满期周期。如果某一个构成部分退出其中的一个指数，期权将要依从现行的牌价收回准则。

同样，除因市场条件和市场需要的例外情况外，所有未来在核心目录单上增加的期权都将进入短期期权类，而且都应达到同样的业绩标准。

对于长期期权和其他与股票相类似的票据期权，如巴克莱iShares股票期权的注册，将具体情况具体处理。如果某个种类的持仓量在一个定期周期里连续六个月都超过10000份，那么也可注册为长期期权。

这些变化将在未来的几个月内发生：最迟于2006年的夏末建制将会完毕。

不一定要履约。实际上，大多数期权购买者并不履行他们的期权。他们往往直接在市场上出售期权，就象他们做股票一样。当您出售一手期权时，您的头寸就被结清了。

大多数期权出售者在期权到期日前不会被指定转让。然而，提早被指定转让是完全可能发生的。如果期权处于深度溢价状况，或是如果您卖出了看涨期权的那支股票即将要支付大笔股利（也叫红利），那么您就会被提早指定转让。如果一支期权处于深度溢价，它的时间价值可能就等于零了，那么它的持有者可能更趋向于履行这手期权。如果股票即将要支付大量的股利，看涨期权的持有者可能更趋向于持有股票，而不是持有期权，因为看涨期权的持有者是收不到股票持有者所能收到的股利的。据经验估计，如果一手看涨期权所剩下的有效时间价值低于即将要支付的股利，那么您就有被指定转让的风险。

值得注意的是，如果您出售了一手持保看涨期权，提早转让是一件好事。这意味着您将可以获得最大的可能利润。

可以的。尽管您不持有期权，您也可以出售期权，这不算是卖空出售。

当您买入一手期权时，您向某个人支付了权利金，从而获得了按照规定的价格买入（或卖出，如是看跌期权）底层股票的权利。如果您的预测果然实现，就可以期权的定约价买入（或卖出）股票。谁卖给您这些股票呢？期权的出售者。

期权的购买者向出售者支付一笔权利金，从而获得买入或卖出底层股票的"选择"权利。出售者收进了钱，但也必须履行期权合约的义务。

为了投资。使用期权的普通规则之一是，期权的购买者通常都试图从他们对市场的预测中获利，而出售者们则是投资人（除非投资者买入看跌期权是为了保护自己免遭某支股票价格下跌的风险）。

如果您拥有股票，那么通过出售看涨期权来"保护"您的股票是非常重要的。这个策略叫做"持保看涨期权出售(covered call writing)"。持保看涨期权出售的投资者可得到很多好处：

• 根据多项分析，持保看涨期权出售可降低组合资产30％到50％的风险。
• 从理论上来说，出售持保看涨期权和没持保的组合资产相比，两者的回报是一样的，但是前者的风险却要小得多。再者，多项研究显示，事实上，出售持保看涨期权能在减少风险的同时增加您的回报。
• 持保看涨期权可让您在股票上升时卖掉股票，它使投资者逐渐形成一种纪律，以代替使人失败的感情用事。投资者们往往非常贪心，从来不想卖掉股票，因为他们认为股票还会往上涨。其实，只要股票没被卖掉，那么纸上的利润就不是真正的利润。
• 持保看涨期权能让您到任何市场上去赚钱，而无需您去猜测股票的走向。
• 持保看涨期权能定期重估您持有的证券。
• 出售期权时收取的权利金被视为期权被出售那一年的资本增值。而资本增值的税率要比对(债券，公司债)息票或股利的征税率低得多。所以，持保看涨期权是那些经常通过持有债券或优先股来增加收入的投资者们的一种非常优惠的、享受低税率的赚钱方法。

有好几种方法可以使您避免在市场上升时出售股票。您可以把看涨期权再买回来（倘若您先前已经卖掉了看涨期权，如果您现在把看涨期权再买回来，您的头寸就结清了）。然后，您也许能用更高的定约价格或选更远的到期日出售其它的看涨期权，或者把这两个条件都利用上。通过这种方法，您可以"滚动"的期权。

您是否应滚动您的看涨期权呢？除了有丰厚的佣金外，没有理由要滚动您的看涨期权。如前面提到的那样，因为您认为这些股票还会往上涨，所以就变得很贪心，不愿意卖掉您的股票，那么您就应该自问："我什么时候才会卖掉我的股票呢？"投资者们往往把纸上的利润留得太长而眼看着股票下跌。

出售持保看涨期权是被动的投资策略。相对而言，它带来的风险很小。持保看涨期权出售可以而且应该在您持有股票期间有规律地去做。有一点您应该记住，这种策略对您想要长期买卖的股票很行得通。但如果您非常积极地参与您的组合资产的管理，如果您试图计算市场而买卖股票，那么出售持保看涨期权会让您感到沮丧。持保看涨期权很简单，但奏效。

出售持保看涨期权可以让您赚钱，但这些钱不是"白赚"的。如果您的股票涨得高过看涨期权的定约价，那么您就失去了这个价格之上的钱，因为您将要按照这个价格来出售您的股票。您放弃了大量的利润，而得到的是经常会来的小钱。从出售看涨期权那里赚取的钱基本上是股票未来潜在利润的"预付"。从理论上来说，两种款额都应相当于长期的利润。但研究再一次显示，在大多数历史时期，出售看涨期权的利润确实比购买和持有的利润要高。

选择出售哪些看涨期权时需要考虑两个方面：看涨期权的定约价和到期月。作决定时要遵循两个普通规则。就到期月而言，您应尽量出售您可以卖掉的最短期的期权，而且还要越频繁越好。可惜的是，如果您只有一个小小的头寸，佣金额会成为阻碍您出售一个月期限类别的看涨期权的原因，因为您盼望能更加频繁地从次数频繁的交易中收进一些小钱（但要付更多的佣金）。因此您应好好评估，您收进的权利金中有多少要付给经纪公司，然后找到您的正确交易频率。

至于选择哪个定约价，通常來説，人们卖出的第一个定约价要高于股票的当前现价。有可能定约价之间的差别非常大，最靠近的那个定约价比股票价高得太多，让您觉得卖出这份看涨期权兑现不了多少钱。在这种情况下，卖出的第一个定约价就应该低于股票的现价。这种做法和人的直觉相悖，但是，出售溢价期权确是一种非常有道理的策略，它确实要比出售蚀价期权保守。您应一直记住，您是想尽量从您出售看涨期权中提高收入，而不是追求您的上限。这样做将能使您得到最丰厚的长期回报。

投资者也可以出售有担保看跌期权(secured puts)或持保多空套做(covered straddles)。就风险和回报的特点而言，有担保看跌期权和持保看涨期权是一回事，只是道理相反而已。如果您想要购买一支股票，您可以先出售一手看跌期权，把（收到的）钱放起来，以后可能用它来购买国库券里的股票。

持保多空套做就更加保守了。这个策略是出售您持有股票的持保看涨期权和您想要买入股票的有担保看跌期权。

最后，投资者可购买看跌期权，把它当作买保险计划，以防止证券价格下跌。

因为您那是花钱去保护您的钱。买入看跌期权是要花钱的，从长期来看，会把一份组合资产从赢利变成亏损。购买当作保险的看跌期权效果不错，但是，只是在下面几种情况下您才应该这么做：1)您获得了利润，想要为它们保险，2)您认为股票仍然会上升。如果您没有利润要保险，那么这种保险从一开始（由于要付保险费）就会给您的组合资产带来负面回报。如果您不认为股票的价格还会上升，那么与其花保险费来保护您的利润，还不如卖了这支股票。

蒙特利尔交易所采用的是透明、开放的电子期权市场形式。在这种市场里，没有一个顾客的订单比另一个顾客的优先。同样，也没有任何一份订单可以从公布的订单登记册上除去。如果一位顾客寄出一份订单，上面提出的价格低于最好的现有出售价，这份订单也仍将被公布，这个报价将对一个合约有效。务请注意，市场深度是可以看到的，您很快就能看到您可以用什么价格买入或卖出您想要买卖的某个数量期权的价格（如果您本身不能看到市场深度，您的经纪人肯定可以从报价屏幕上看到市场深度）。

当您购买期权时，您应只是寻求购买您所需要的时间，让股票在这段时间里运动。如果您认为股票的价格将会在3个月之内提高，就不需要购买长期期权，因为长期期权不会对证券价格跟得很紧。

溢价期权和蚀价期权不比别的"更好"，买什么要看每个人的喜好。蚀价期权比溢价期权要便宜得多，不过，在每次单独的交易中，蚀价期权给您赢利的机会比较少。然而，当您在蚀价期权上获得利润时，利润的百分比却要高得多。从另一方面来看，购买溢价期权往往能让您收回一部分购买时付出的费用。溢价期权在到期时保留价值的可能性更大。当然，溢价期权要贵得多，因此，其杠杆作用利益要少一些（其利润的百分比少于蚀价期权的利润百分比）。

如同您能看到的那样，一切取决于您的喜好。如果您是经常买卖股票的，如果您是一个优秀的资本管理者，换言之，在您犯错后，您知道什么时候不该再损失了，那么溢价期权或许更适合于您的作风。如果您只是想买点彩票（也就是说，您有耐心，您对经常失去获得丰厚利润的希望不在乎），这说明蚀价期权对您合适。无论是溢价期权还是蚀价期权，都不会有规律似地给您带来更多的长期回报。

这绝不是不可能发生的事情，而且过去还经常发生(也可能发生于看跌期权)。期权的价格受诸多变数的影响：底层股票的价格，期权到期之前剩下的时间，利率的变化，底层股票股利分发政策的变化以及期权的内含波动率。在这些变数中，有三种变数对期权价格在有效期内的变化产生很大的影响：那就是股票的价格，时间及波动性。

如果您购买一手为期三个月的5加元的平价看涨期权，您希望XYZ股票的价格会攀升，而XYZ股票的价格只是在期权到期前的一个星期才攀升，您会发现，购买价中的一大部分钱已经被时间耗掉了。再者，您购买期权的价格也许太贵了。如果您在期权价格比较贵的时候买进看涨期权，您也许有道理，股票也许会攀升，但是期权价格的市场估价有可能同时下降（期权的内含波动性会下跌）。在这种情况下，看涨期权的价格不会上涨得那么高，甚至还有可能下跌。因此，如果您经常购买期权，您应该了解您交易的那些期权的内含波动性，以避免买入太贵的期权。

始终要谨记的是，期权市场和股票市场是分开的，是不同的。期权价格取决于买方和卖方（不取决于大型数学模式编出来的电脑程序）。股票的价格可能被高估也可能被低估；期权也如此。

是的，对您访问过的网址的编辑而言。除非您是一个专业的期权交易者，跟一家经纪公司有协议（经纪公司因您做大量交易而少收您很多佣金），不然的话，在期权市场上通过找到不按常规的途径挣到有担保金钱的可能性很小。对新来者而言，期权市场是奇异的。实际上，一旦您了解了期权市场是如何运行的，您将发现期权是一个很凭直觉获知的东西，由经验得出的判断力就是您的老师。

务必记住，如果有人掌握一个什么"方法"可以担保回报，那么，如果大家都来使用它，这种"方法"也就不灵了。

以下的策略都可以在蒙特利尔交易所交易：

• 看涨期权套利策略（Call spreads）
• 看跌期权套利策略（Put spreads）
• 多空套作策略（Straddles）
• 绞勒策略（Strangles）
• 组合策略（Combinations）
• 持保看涨期权出售策略（Covered call writes）
• 实物交易的交换策略（Exchange-for-physical trades）

蒙特利尔交易所提供以下订单的支持服务：

• 保险订单（Limit orders）
• 供应订单和取消订单（Fill and kill orders）
• 市场开放订单（Market on Open Orders）
• 市价订单（Market orders）
• 隐藏数量买卖订单（Hidden quantity orders）(指数期权和股票期权除外)
• 止蚀限价订单（Stop limit orders）(针对加拿大 S&P 60指数期权)

蒙特利尔（期权）交易所委托KPMG公司作了股票期权税收处理方面的分析。尽管我们建议您可咨询您自己的专家顾问，但这本名为《股票期权税则》的册子仍不失为一篇极好的了解所有税则问题的入门文章。

《股票期权税则》有pdf版本。

当一支底层证券破产时，它的期权即停止交易，该期权种类便被除名了。然而，CDCC（加拿大衍生金融产品清算公司）仍然保存着一本期权类名册，直到所有可能是看跌期权和看涨期权的持有者都履行了他们的头寸，换回了现金为止。

蒙特利尔交易所操作程序规定：

• 如果期权的权利金等于或者低于0.10加元，最低价格波幅就是0.01加元。
• 如果期权的权利金高于0.10加元，最低价格波幅就是0.01加元。

这意味着如果您发出一份以0.58加元出售您的看涨期权的订单，这份订单将被您的经纪人拒绝。如果经纪人没有注意到这个错误的价格，而是把它寄到了蒙特利尔交易所，那么这份订单也会被自动订单系统（缩写是SAM）拒绝，然后会加上"无效价格"的注释弹回到您的经纪人那里。

我们没有指南手册，但是可在此向您作一些解释：

• 系列/定约价（Series/Strike price）表示一个具体期权种类的期权系列。
• 买价数量（Bid size）是可用买价出售的现有合约数量。
• 买价（Bid price）是您能够出售您的期权的价格。换言之，就是一个市场参与者愿意从您那里购买期权的价格。
• 要价数量（Ask size）是可用要价被买进的现有合约数量。
• 要价（Ask price）是您可以购买您期权的价格或是一个市场参与者愿意向您出售期权的价格。
• 最后价格（Last price）是在一场（买或卖）交易中被交易过的一手期权的最后价格。
• 净变（Net change）是最后价格和前一天收市价格之间的差别。
• 高价（High）是一手期权在一场交易中被交易的最高价格。
• 低价（Low）是一手期权在一场交易中被交易的最低价格。
• 数量（Volume）是在一场交易中被交易合约的数量。
• 持仓量，也叫未平仓合约（Open interest）是指那些系列开放的、尚未收市或未被履约的期权合约数量。
• 隐含波动（Implied volatility）（%）是指被市场参与者们预料到的底层股票的波动性；隐含波动是期权是否被高估或被低估的指标。

历史波动是统计过去价格变动的测量方法（在我们交易所是指最后30个交易日）。有两种类型的波动：隐含波动和历史波动。隐含波动是被市场参与者们今天预测到的底层股票的未来波动性，并通过期权价格反映出来。隐含波动是期权的权利金是否被高估或低估的指标。隐含波动是对未来波动的估计。我们可以通过看股票的历史波动来试着猜测未来的波动。但是，有的时候历史波动并不是未来波动的一个真实的指标，因为当前打击了市场的因素可能已经使底层证券的波动发生了变化（接管或所得收入修正的传闻）。

期权交易者通常将（市场期望的）历史波动和隐含波动进行比较，以便建立他们自己对未来波动的期待。如果隐含波动高过历史波动，这意味着市场正在高估股票的未来波动，这同时还是期权被估价过高（或太贵）的指标。交易者们就会想要卖掉这手期权。隐含波动性越大，期权的权利金也就越高。