Assurer la transition au nouveau taux d’intérêt de référence canadien
L'année prochaine, la majorité des autorités mondiales, dont le Canada, auront complètement abandonné le taux LIBOR pour le remplacer par un autre taux de référence sans risque. La robustesse, la fiabilité et la résistance aux pressions du marché des taux de référence sans risque (TRSR) en font le choix idéal pour l'innovation continue et la durabilité des structures de marché.
Quelles seront les répercussions de la transition du taux d'intérêt de référence pour le marché canadien des dérivés sur les taux d'intérêt à court terme?
La transition du taux CDOR au taux CORRA
En 2021, la Banque du Canada a entrepris de faire valoir une version améliorée du taux des opérations de pension à un jour (taux CORRA) pour remplacer l'ancien taux CDOR (Canadian Dollar Offered Rate) à titre de taux d'intérêt sans risque d'ici 2024. Le processus étalé et la méthode progressive de la transition du TRSR ont permis de tenir compte de la difficulté d'intégrer le taux CDOR aux contrats commerciaux et ainsi que des calculs techniques complexes qu'il exige pour les prêts et les initiatives de financement des entreprises.
Durant la transition, les taux CDOR et CORRA sont utilisés en parallèle, le taux CORRA servant de taux complémentaire. Le 28 juin 2024, le calcul et la publication de l'ensemble des échéances du taux CDOR cesseront définitivement, ce qui aura des répercussions directes sur le contrat à terme sur acceptations bancaires de trois mois (BAXMC).
Le 9 janvier 2023, les cotations sur le marché entre courtiers sont passées du taux CDOR au taux CORRA, à commencer par les swaps de taux d'intérêt. D'ici le 27 mars 2023, les options sur swap sur le dollar canadien et les swaps de devises entre courtiers passeront aussi au taux CORRA. Par contre, les investisseurs pourront continuer de demander des dérivés fondés sur le taux CDOR après ces dates.
Répercussions sur la négociation de dérivés canadiens
La Bourse de Montréal a réagi sans tarder à la hausse de la demande d'instruments de couverture des taux d'intérêt en apportant des changements structuraux visant le taux de référence. La Bourse a lancé un nouveau programme de maintien de marché pour le contrat à terme de trois mois sur le taux CORRA (CRAMC) en 2020 et le nouveau contrat à terme d'un mois sur le taux CORRA (COAMC) en janvier 2023.
En lançant rapidement les contrats à terme fondés sur le taux CORRA, la Bourse voulait favoriser l'accroissement de la liquidité et réduire les risques futurs. Les investisseurs peuvent négocier des contrats CRA, COA et des contrats BAX en parallèle et exécuter des stratégies d'écart entre contrats à terme sur le taux CORRA et autres contrats à terme sur taux sans risque en vue d'exploiter la valeur relative entre marchés. Ces stratégies de négociation offrent une couverture contre le risque lié aux pensions sur titres et permettent d'atténuer le risque de financement au moyen d'opérations sur la base visant des titres au comptant et des contrats à terme.
Le nouveau taux de référence permet aux investisseurs d'effectuer des opérations sur un taux réel qui résiste à la manipulation et qui ne comporte aucun écart de taux, d'obtenir une exposition axée davantage sur la politique monétaire de la Banque du Canada et de favoriser la liquidité. La possibilité d'éliminer la composante crédit sur le taux d'intérêt sans risque est importante. En effet, tout le monde peut négocier sur le segment à court terme de la courbe en se basant sur la politique monétaire canadienne plutôt que sur risque de crédit.
Les États-Unis ont imposé la fin de l'utilisation du taux LIBOR pour les nouveaux contrats cette année, et les marchés sont volontairement passés rapidement aux taux d'intérêt sans risque. L'adoption anticipée du contrat à terme sur le taux SOFR (Secured Overnight Financing Rate) aux États-Unis aura aussi des effets sur l'écosystème de négociation des swaps sur devises, ce qui permettra au marché des TRSR au Canada et aux États-Unis de fleurir. On s'attend également à une accélération de la migration des opérations sur dérivés sur swap au Canada.
Pour les investisseurs effectuant des opérations intermarché, la concordance entre les grands marchés est une considération fondamentale. L'approche progressive assurera le maintien de l'activité et la liquidité du marché jusqu'à la date de cessation. À ce moment-là, les contrats BAX seront automatiquement convertis en contrats CORRA équivalents.
Comment les négociateurs de dérivés peuvent-ils se préparer à la transition vers le nouveau taux de référence sans risque canadien? Le microsite sur le taux CORRA de la Bourse de Montréal offre des conseils, des FAQ, des guides et d'autres ressources pour aider les investisseurs à se préparer et à considérer d'emblée le taux CORRA pour leurs stratégies de négociation sur taux d'intérêt à court terme.
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